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星行研 | 農業,原來你是如此與眾不同!

2022-07-14



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農,天下之本,務莫大焉。農、林、牧、漁,是每年規模超十萬億的產業,但在“小農經濟”的供給模式主導下,產業多呈現“效率低、附加值低、企業市占率低”等特征,導致超十萬億的市場僅孕育了1.7萬億的總市值。但隨著現代化、規模化的推進,以及優秀企業的崛起,產業升級空間巨大。農業的未來,也是星辰大海!




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肥沃的土壤才能長出參天大樹,容量大的行業更易出大市值企業。容量大的行業,天花板高、故事性強,更為資本市場青睞。在農、林、牧、漁中,農業和牧業的總產值較大,所以,盡管農業產業鏈長、子行業眾多,但在市值規模上:養豬的是“諸侯”;做農產品加工的是“大哥”;游走的扇貝和不靠譜的存貨,只能讓漁業當“小兵”。




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農林牧漁到底在研究什么?農業的本質是通過光合作用,將太陽能轉化為植物蛋白,再部分轉化為動物蛋白,從田園到餐桌,滿足消費者需求的過程。從有限的生產資料,到自身的生產周期,再到終端的消費品,農林牧漁行業具備“消費+周期+成長”三重屬性。若從內涵看,可以概括為種植、養殖兩大支柱產業鏈。




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通脹是農林牧漁的“朋友”。根據統計,農林牧漁的走勢與CPI有極強的正相關性,尤其是過去的三次通脹周期中,農林牧漁均有很好的表現。但若是用消費研究的框架熨平周期,計算企業的長期價值;就好比是把農作物和畜牧產品的成本線作為投資的依據,是賺不到“大錢”的。




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周期是農林牧漁的“魅力”。農林牧漁的周期性主要源于供給端缺乏彈性,一旦供需缺口達到“閾值”,價格會急速趨勢上行,且在短期內無法扭轉。所以說,周期投資寧可坐過站也不要早下車,周期左側的研究非常有價值,只有深刻理解才能在波動中堅持持有。但周期投資到了業績兌現期后,不要輕易相信成長,即便是具備內在價值增長的公司,依然會在周期的力量下形成較大的回撤。




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看得見的豬周期,看得到的機會。2006年以來,共有三輪完整的豬周期,每一輪周期大約為4-5年。第四輪豬周期開始于2019年2月,截至目前已經歷了3.5年。歷史不會簡單的重復,但總會押著相同的韻腳。隨著周期波谷波峰的往復,當下的豬肉價格或許將迎來“筑底”后的新一輪周期。




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為什么會有豬周期?本質是能繁母豬產能的周期變動。“新生二元母豬→懷孕→生產→育肥”,商品豬出欄的整個過程需要18個月。從而,能繁母豬的存欄量基本決定了,未來一段時間內市場上的生豬供應。在養殖盈利和動物疫病雙驅動下,從補欄到去產能的循環中,豬周期應運而生。當然,當下產能的去化,依然任重而道遠。




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“豬糧比”是很好的底部判斷標準。在2006年以來的四輪豬周期中,豬價見底都伴隨著豬糧比跌至5左右。事實上,糧食是豬飼料的主要成本,當豬糧比處在底部區域時,往往也意味著養殖出現深度虧損,這在最終會導致能繁母豬產能的加速去化。




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如何把握生豬養殖板塊的最佳買點?投資者總是希望尋找精確的買點,但在現實世界中,“產能大幅去化、豬價拐點、股價低位”往往很難同時達到,這也形成了投資中的不可能三角。所以與其精準抄錯底,不妨把握模糊的準確。




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種植業研究的精髓是什么?糧食供給和需求決定了全球糧食市場的均衡價格,糧食供求狀況又受到氣候變化、國際政治和經濟形勢的綜合影響。但事實上,對于種植業,“大災大漲,小災小漲,風調雨順從來不漲”是一個經驗性規律。



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