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富國觀市｜回歸業績

2022-08-21

本周主要指數大多震蕩回調，持續強勢的小盤成長在周五波動有所擴大。一方面是央行下調MLF利率后“寬松支撐”，在周一至周四強化小盤成長行情，另一方面是小盤成長行情持續強化后波動難免擴大。

向前看，由于階段性限電、疫情沖擊，8月經濟復蘇“置信度”仍低，前期由經濟復蘇推動的“復蘇兌現”行情“重拾”仍要等待，預計市場以結構性機會為主。中期看，在經濟難有“強復蘇”，流動性“夠寬松”的宏觀背景下，市場仍迎關注小盤成長的中期高勝率，但短期在小盤成長“熱度”提升后需要時間以“消化”獲利盤。此外，隨著8月底中報密集披露期臨近，“回歸業績”是市場主線，一方面要注意4月經濟“砸坑”對中報的潛在沖擊或使得部分公司業績低于預期，另一方面也要把握部分業績超預期或在二季度“逆境”高景氣的行業機遇。

央行下調MLF利率，推動信貸需求回升，預計明日LPR利率或下降，關注調降的結構。7月新增貸款僅6790億，居民、企業新增貸款均大幅回落，央行在此時下調MLF利率或旨在提振信貸需求，推動經濟平穩復蘇。MLF利率下調后，明日LPR報價利率下調概率極高，但可關注LPR利率下調結構，若5年期LPR利率下調幅度更大則體現央行“穩地產”意味明顯。

整體市場流動性充裕，DR007利率低位運行，是當前小盤成長行情的核心支撐。當前DR007利率僅1.335%，利率低位運行反映的是流動性對市場的“寬松支撐”，在短期央行偏“寬松”基調未變和實體融資需求仍待復蘇的背景下，金融體系的流動性寬松仍有望延續，對中期小盤成長行情構成一定支撐。

工業重鎮四川省限電壓制8月經濟復蘇預期，但限電原因主要是極端天氣造成水力發電不足，此輪限電的影響范圍和持續時間有望遠小于去年9月由“能耗考核”引起的全國范圍限電。2021年，四川省水力發電量占全省電力供給的81.57%，影響了水力發電“出力”，進而造成電力短缺。

8月底中報密集披露期來臨，過往A股有“披露越晚業績越差”的規律，要防范部分績差公司對市場形成的負面沖擊。2012年以來，有6年wind盈利預期在臨近中報披露截止期大幅下調，并對市場構成一定沖擊。考慮到今年4月疫情對國內經濟擾動極大，今年中報披露截止期前或也面臨市場盈利預期的下修，屆時盈利下修對市場的沖擊值得注意。

海外而言，本周納斯達克指數終結周線四連陽，市場重新擔憂衰退風險，緊縮風險也仍未完全釋放。8月聯儲會議紀要與市場預期基本一致，首次出現“過度緊縮”，顯示加息預期最“鷹”時刻或逐步過去。但與聯儲的“鴿”派不同，本周美元指數、美國10年期國債收益率再度走高，顯示緊縮風險仍值得關注，且中期海外市場企穩需要關注“經濟衰退”的持續時間和深度是否超預期。

市場對8月經濟“重拾”復蘇的預期較弱，或繼續在下沿處震蕩蓄力，待疫情穩定經濟復蘇預期改善后才有望重啟“復蘇兌現”行情。而隨著中報密集披露期到來，“回歸業績”尋找結構性機會是市場主線。

行業配置：

一方面要著眼長期，關注業績成長性強、基本面景氣度的成長板塊機遇。其次在成長股階段性過熱時，配置高通脹、疫后復蘇板塊以降低波動。

成長板塊：著眼長期布局，當前成長板塊的儲能、光伏（設備）、風電（海風）、新能源運營商、新能源車、軍工、半導體等行業PEG角度仍有估值性價比。

高通脹板塊：受益于全球通脹、能源通脹相關的煤炭、石油石化行業自6月調整至今，位子相對低，且當前是市場對通脹回落預期較強的時刻，若高通脹并未如期回落，那么預期差會成為高通脹板塊的收益來源，逢低配置能源通脹受益的煤炭、石油石化行業，可最大程度分享潛在高通脹延續的機遇。

疫后復蘇板塊：整體反彈力度較小有補漲動能，且受益CPI-PPI剪刀差縮窄，利好利潤向中下游分配的主要是食品飲料、醫藥生物（CXO、醫美）、社會服務等行業。

◆ 1 、市場展望探討

◆ 2 、行業配置思路

◆ 3、本周市場回顧

（一）市場行情回顧

（二）資金供需情況

◆ 4、下周宏觀事件關注

Part 1

市場展望探討

央行下調MLF利率，推動信貸需求回升，預計明日LPR利率或下降，關注調降的結構。本周一央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，中標利率從2.85%、2.10%分別下調10BP至2.75%、2.00%。這是繼2022年1月以來的再度調整。7月新增貸款僅6790億，居民、企業新增貸款均大幅回落，央行在此時下調MLF利率或旨在提振信貸需求，推動經濟平穩復蘇。MLF利率下調后，明日LPR報價利率下調概率極高，但可關注LPR利率下調結構，若5年期LPR利率下調幅度更大則體現央行“穩地產”意味明顯。

整體市場流動性充裕，DR007利率低位運行，是當前小盤成長行情的核心支撐。央行下調MLF利率后，釋放一定的“寬松預期”，對本周一至四小盤成長占優行情推動較大。當前DR007利率僅1.335%，利率低位運行反映的是流動性對市場的“寬松支撐”，在短期央行偏“寬松”基調未變和實體融資需求仍待復蘇的背景下，金融體系的流動性寬松仍有望延續，對中期小盤成長行情構成一定支撐。

工業重鎮四川省限電壓制8月經濟復蘇預期，但限電原因主要是極端天氣造成水力發電不足，此輪限電的影響范圍和持續時間有望遠小于去年9月由“能耗考核”引起的全國范圍限電。2021年，四川省水力發電量占全省電力供給的81.57%，今年由于持續的高溫少雨天氣使得四川省上游來水較少，影響了水力發電“出力”，進而造成電力短缺。未來隨著秋季到來，高溫天氣減少，上游來水量恢復，水力發電恢復后四川省限電會迅速緩解，因此本輪限電范圍和時間或影響有限。

8月底中報密集披露期來臨，過往A股有“披露越晚業績越差”的規律，要防范部分績差公司對市場形成的負面沖擊。8.30是中報披露截止期，目前距離中報披露截止僅余不足兩周，下周是中報密集披露期，“回歸業績”是行情主線。2012年以來，有6年wind盈利預期在臨近中報披露截止期大幅下調，并對市場構成一定沖擊。考慮到今年4月疫情對國內經濟擾動極大，中報部分公司業績或受到顯著沖擊，今年中報披露截止期前或也面臨市場盈利預期的下修，屆時盈利下修對市場的沖擊值得注意。

海外而言，本周納斯達克指數終結周線四連陽，市場重新擔憂衰退風險，緊縮風險也仍未完全釋放。8月聯儲會議紀要與市場預期基本一致，明確將繼續加息，提及“存在貨幣政策緊縮幅度超過必要水平的風險，加息步伐將在某個時候放緩”，首次出現“過度緊縮”，顯示加息預期最“鷹”時刻或逐步過去。但與聯儲的“鴿”派不同，本周美元指數、美國10年期國債收益率再度走高，顯示緊縮風險仍值得關注，且中期海外市場企穩需要關注“經濟衰退”的持續時間和深度是否超預期。

Part 2

行業配置思路

行業配置上，一方面要著眼長期，關注業績成長性強、基本面景氣度的成長板塊機遇。其次在成長股階段性過熱時，配置高通脹、疫后復蘇板塊以降低波動。

Part 3

本周市場回顧

本周成長、穩定等板塊上漲明顯。全國多地出現極端高溫天氣，引發區域限電，短期對市場有所擾動，長期來看不影響經濟復蘇趨勢。電網波動引發市場對新能源消納的關注，長期可把握新能源發電占比提升后新能源電能消納的大beta。同時，本周小盤成長持續強勢后迎波動擴大，但整體趨勢或有望持續。領漲的光伏賽道大幅調整，一方面是有光伏企業在組件招標報價中價格低于預期，造成市場有一定組件行業格局惡化的悲觀預期，另一方面是周一至周四光伏持續大漲后，獲利了結需求大，因此資金在周五借著利空“消化”估值。

（一）市場行情回顧

近一周，上證指數下跌0.57%，創業板指上漲1.61%，滬深300下跌0.96%，中證500下跌0.45%，科創50下跌3.29%。風格上，穩定、成長表現相對較好，消費、金融表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是電力設備（4.18%）、農林牧漁（4.17%）、公用事業（4.03%）、房地產（3.29%）、煤炭（2.7%）；表現相對靠后的是美容護理（-4.36%）、計算機（-3.62%）、醫藥生物（-3.31%）、有色金屬（-2.93%）、食品飲料（-2.49%）。

周一至周四光伏大幅領漲，但在周五大幅調整。同時，極端高溫引發區域限電，帶動火電等相關板塊領漲。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是光伏逆變器（14.7%）、儲能（8.49%）、火電（7.83%）、鈉離子電池（7.03%）、水電（6.79%）；表現相對靠后的是半導體封測（-5.17%）、鋰電電解液（-4.99%）、稀有金屬（-4.19%）、CRO（-4.14%）、稀土（-4.14%）。

（二）資金供需情況

資資金需求方面，本周一級市場規模有所減少，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級市場資金募集金額合計392.75億元，較上周減少3.04% ；結構上，IPO募集123.21億元，周環比減少33.13% ；增發募集269.53億，周環比減少13.23% 。本周限售股解禁規模合計1073.8億元，周環比減少38.91% ，根據目前披露的數據，預計下周解禁規模約1106.05億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持29.49億元，上周減持77.54億元。

資金供給方面，本周基金發行增加，北向資金凈流出。本周北向資金凈流出59.26億元，較上周減少22.53% ，其中滬股通凈流入44.79億元，深股通凈流入14.47億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計82.57億份，環比增加402.67% ，顯示基金發行火熱。本周開放式公募基金份額較穩定，其中股票型份額幾乎保持不變為17819.3億份，混合型份額幾乎保持不變為40201.49億份。