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富國觀市｜能否“重拾”復蘇？

2022-07-31

7月“復蘇兌現”行情遇到波折，主要是經濟復蘇趨緩，市場盈利端支撐趨弱，這與7月PMI低于榮枯線相一致。向前看，8月經濟能否延續復蘇態勢是A股中樞能否上移的關鍵。

展望8月，宏觀上，關注地產、疫情改善后，8月經濟能否“重拾”復蘇趨勢。若經濟繼續復蘇，行情或由7月流動性推動的小盤成長行情擴散至整體市場；若復蘇不及預期，市場或繼續震蕩，以待三、四季度后市場向2023年做估值切換，推動估值下修后性價比提升。微觀上，隨著業績快報、中報等逐步披露，市場繼續處于“聚焦業績”階段。

政治局會議召開，表述繼續積極，但下半年政策再“加力”空間有限，以落實執行為主。

新能源方面，政治局會議中涉及新能源消納問題，對新型電力系統構成形成長期利好，可關注消納端儲能、虛擬電網、特高壓等和供給端風光發電的細分投資方向。

地產方面，會議提出“保交樓”，短期對于“保交樓”政策發力有助于修復居民端購房意愿，可關注8月地產銷售數據的復蘇情況。

平臺經濟方面，在當前市場對平臺經濟預期偏悲觀的背景下，或要等“綠燈案例”落地后才對市場預期有系統性提振。

疫情而言，會議強調“堅持動態清零”，短期情緒上對消費板塊構成沖擊，但沖擊偏短期。未來只要“常態化核酸”下疫情不大規模爆發，消費板塊逐步復蘇依靠三季度業績證明復蘇趨勢，表現依舊值得期待。

7月PMI低于市場預期和榮枯線，顯示在地產交樓壓力和疫情“抬頭”雙重沖擊下，4月以來的經濟疫后復蘇告一段落，8月經濟能否依靠內生動能重拾復蘇趨勢格外關鍵。

在“復蘇兌現”行情強調盈利支撐的背景下，若經濟延續復蘇趨勢市場依舊積極可為，行情或從7月受流動性推動，表現較強的小盤成長擴散至整體市場。若小概率經濟復蘇力度較弱，市場或繼續震蕩“以時間換空間”，等待三季度經濟逐步復蘇。

7月聯儲議息會議落地，海外市場從交易“加息”到交易“衰退”。當前市場預期聯儲年底加息至3.25%，已經較為充分的納入了加息預期，交易“加息”或逐步過渡到尾聲。而美國經濟GDP連續兩季度環比負增長，進入“技術性衰退”，市場或繼續交易“經濟衰退”，若衰退超預期則是海外市場的核心風險點。

在A股“獨立行情”的背景下，A股主要關注國內經濟復蘇趨勢，因此海外衰退引起的市場波動對A股傳導較弱。

行業配置：

“復蘇兌現”行情深度演繹后，仍要著眼長期，關注業績成長性強、基本面景氣度的成長板塊機遇，其次關注疫后復蘇板塊漲幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，雖然“衰退交易”使得大宗商品價格回落和周期股回落，但考慮到全球高通脹趨勢并未完全扭轉，受益于全球通脹的高通脹板塊或值得逢低關注。

成長板塊：著眼長期布局，當前成長板塊的新能源車、光伏、風電、儲能、軍工、半導體等行業PEG角度仍有估值性價比。

疫后復蘇板塊：受益疫情趨緩，且整體反彈力度較小有補漲動能，主要是食品飲料、醫藥生物（CXO、醫美）、社會服務等行業。

高通脹板塊：在通脹的“外困”暫時未趨勢性緩解的背景下，逢低配置能源通脹受益的煤炭、石油石化行業以及食品通脹受益的農林牧漁行業。

◆ 1 、市場展望探討

◆ 2 、行業配置思路

◆ 3、本周市場回顧

（一）市場行情回顧

（二）資金供需情況

◆ 4、下周宏觀事件關注

Part 1

市場展望探討

政治局會議召開，表述繼續積極，但下半年政策再“加力”空間有限，以落實執行為主。經濟目標而言，會議提出“力爭實現最好結果”，明確未來政策穩增長基調不變，好于近期轉弱的市場預期；貨幣政策而言，會議提出“保持流動性合理充裕”，指引當前流動性偏松的格局有望延續，但再加碼“放水”空間或也不大，與總理前期國常會引導的市場預期相一致；需求面而言，提出“宏觀政策要在擴大需求上積極作為”，下半年專項債提前發行、特別國債等政策皆可期待，但以上政策在前期均有所預期，因此本次會議更多是宣誓政策加速落地的決心。

新能源方面，會議提出“規劃建設新能源供給消化體系”，是首次在政治局會議中涉及新能源消納問題，對新型電力系統構成形成長期利好，可關注消納端儲能、虛擬電網、特高壓等和供給端風光發電的細分投資方向。

地產方面，會議提出“保交樓、穩民生”和“支持剛性和改善性住房需求”，地產政策偏松的格局延續，但未有系統性變化。短期對于“保交樓”政策發力有助于修復居民端購房意愿，可關注8月地產銷售數據的復蘇情況。

平臺經濟方面，會議提出“集中推出一批綠燈投資案例”，是新增表述，在當前市場對平臺經濟預期偏悲觀的背景下，或要等“綠燈案例”落地后才對市場預期有系統性提振。

疫情而言，會議強調“堅持動態清零，出現了疫情必須立即嚴格防控”，短期情緒上對消費板塊構成沖擊，但其實市場有所預期，沖擊偏短期。未來只要“常態化核酸”下疫情不大規模爆發，消費板塊逐步復蘇依靠三季度業績證明復蘇趨勢，表現依舊值得期待。

7月PMI低于市場預期和榮枯線，顯示在地產交樓壓力和疫情“抬頭”雙重沖擊下，4月以來的經濟疫后復蘇告一段落，8月經濟能否依靠內生動能重拾復蘇趨勢格外關鍵。7月PMI、生產PMI和新訂單PMI均低于榮枯線，其中PMI為49，低于市場預期50.4，PMI顯示國內經濟正在放緩。向前看，一方面政治局會議提及“保交樓”，預計推動地方政府壓實責任化解地產風險，同時有助修復居民購房意愿，推動8月地產銷售回暖；另一方面，本輪國內疫情于7月下旬見頂回落，隨著疫情逐步受控，經濟復蘇的力度或也加大。

沖擊7月經濟的地產、疫情都有望在8月迎來轉機，因此關注8月經濟大概率繼續復蘇，在“復蘇兌現”行情強調盈利支撐的背景下，若經濟延續復蘇趨勢市場依舊積極可為，行情或從7月受流動性推動，表現較強的小盤成長擴散至整體市場。若小概率經濟復蘇力度較弱，市場或繼續震蕩“以時間換空間”，等待三季度經濟逐步復蘇。

7月聯儲議息會議落地，海外市場從交易“加息”到交易“衰退”。7月聯儲議息會議如期加息75bp，利空落地后，不確定性減小，美股應聲大漲。當前市場預期聯儲年底加息至3.25%，已經較為充分的納入了加息預期，交易“加息”或逐步過渡到尾聲。而美國經濟在聯儲“激進”加息沖擊下，GDP連續兩季度環比負增長，進入“技術性衰退”，市場或繼續交易“經濟衰退”，若衰退超預期則是海外市場的核心風險點。

在A股“獨立行情”的背景下，A股主要關注國內經濟復蘇趨勢，因此海外衰退引起的市場波動對A股傳導較弱。

Part 2

行業配置思路

行業配置上，“復蘇兌現”行情深度演繹后，仍要著眼長期，關注業績成長性強、基本面景氣度的成長板塊機遇，其次關注疫后復蘇板塊漲幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，雖然“衰退交易”使得大宗商品價格回落和周期股回落，但考慮到全球高通脹趨勢并未完全扭轉，受益于全球通脹的高通脹板塊或值得逢低關注。

成長板塊：著眼長期布局，當前成長板塊的新能源車、光伏、風電、儲能、軍工、半導體等行業PEG角度仍有估值性價比。

疫后復蘇板塊：受益疫情趨緩，且整體反彈力度較小有補漲動能，主要是食品飲料、醫藥生物（CXO、醫美）、社會服務等行業。

高通脹板塊：在通脹的“外困”暫時未趨勢性緩解的背景下，逢低配置能源通脹受益的煤炭、石油石化行業以及食品通脹受益的農林牧漁行業。

Part 3

本周市場回顧

本周周期、成長等板塊上漲明顯；本周政治局會議如期召開，肯定上半年經濟成績，力爭全年最好經濟成果，明確未來政策穩增長基調不變，好于近期轉弱的市場預期，疫后復蘇板塊有望進一步回暖。會議同時提出“規劃建設新能源供給消化體系”，疊加上海出臺雙政策，大力發展智能網聯汽車和氫能產業，推動新能源、汽車板塊表現優異。

（一）市場行情回顧

近一周，上證指數下跌0.51%，創業板指下跌2.44%，滬深300下跌1.61%，中證500上漲0.07%，科創50上漲0.36%。風格上，周期、成長表現相對較好，穩定、消費表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是煤炭（4.81%）、房地產（4.62%）、石油石化（2.85%）、機械設備（2.61%）、美容護理（2.46%）；表現相對靠后的是醫藥生物（-1.57%）、公用事業（-1.11%）、電力設備（-1.09%）、通信（-0.92%）、鋼鐵（-0.74%）。

本周上海出臺雙政策利好網聯車及氫能產業，帶動汽車、新能源車行業表現強勢。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是機器視覺（7.71%）、汽車配件（7.52%）、消費電子代工（6.97%）、光伏玻璃（6.46%）、機器人（6.05%）；表現相對靠后的是CRO（-5.43%）、醫療服務（-4.87%）、航空運輸（-4.6%）、動力電池（-3.88%）、鋰電電解液（-3.52%）。

（二）資金供需情況

資金需求方面，本周一級市場規模有所減少，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級市場資金募集金額合計252.71億元，較上周減少15.66% ；結構上，IPO募集107.83億元，周環比增加88.55% ；增發募集144.88億，周環比減少40.24% 。本周限售股解禁規模合計584.35億元，周環比減少77.64% ，根據目前披露的數據，預計下周解禁規模約731.24億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持64.5億元，上周減持90.58億元。

資金供給方面，本周基金發行增加，北向資金凈流入。本周北向資金凈流入11.48億元，較上周增加130.72% ，其中滬股通凈流入31.78億元，深股通凈流出20.3億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計11.48億份，環比增加130.72% ，顯示基金發行火熱。本周開放式公募基金份額較穩定，其中股票型份額幾乎保持不變為17775.56億份，混合型份額幾乎保持不變為40199.79 億份。