一場突如其來的疫情改變了很多事物的軌跡，消費(fèi)首當(dāng)其沖。既是宏觀經(jīng)濟(jì)的壓艙石，又與居民個(gè)體生活息息相關(guān)，消費(fèi)的重要性不言而喻。而近期隨著防疫政策動(dòng)態(tài)優(yōu)化、居民對防疫過程逐漸適應(yīng)，不由得喚起市場心中的期待：消費(fèi)可以回到從前嗎？對于投資而言，當(dāng)前在“疫后修復(fù)”的氛圍下，又如何看待板塊的投資機(jī)會(huì)？
1）高儲(chǔ)蓄傾向是當(dāng)下消費(fèi)的痛點(diǎn)，疫情下的場景性約束進(jìn)一步造成消費(fèi)的困境：“解鈴仍需系鈴人”，當(dāng)前影響居民消費(fèi)主要有兩大原因：一是失業(yè)率上升，收入預(yù)期下降，儲(chǔ)蓄率上升，當(dāng)前的居民儲(chǔ)蓄率升至歷史新高，側(cè)面顯示居民消費(fèi)意愿的低迷；二是疫情之下受制于場景性約束（想花錢花不出去）。因此，消費(fèi)修復(fù)的核心邏輯便是預(yù)防性儲(chǔ)蓄的釋放和場景約束的打開；
2）從修復(fù)路徑來看，需經(jīng)歷三階段：預(yù)防性儲(chǔ)蓄高企→預(yù)防性儲(chǔ)蓄釋放→補(bǔ)償性消費(fèi)，背后反映的心理則是：疫情中對未來不確定性擔(dān)憂→疫情改善擔(dān)憂緩解→擔(dān)憂消除后長期被壓抑的消費(fèi)欲望釋放；
3）消費(fèi)已經(jīng)走在修復(fù)的路上，當(dāng)下的痛點(diǎn)也是未來修復(fù)的潛力點(diǎn)：政策助力+防疫政策動(dòng)態(tài)優(yōu)化+居民自身適應(yīng)力增強(qiáng)，多因素改善下，消費(fèi)已經(jīng)走在修復(fù)的路上。從修復(fù)的路徑看，當(dāng)前正處于預(yù)防性儲(chǔ)蓄高企→預(yù)防性儲(chǔ)蓄釋放的過渡階段。高儲(chǔ)蓄率是當(dāng)下消費(fèi)的痛點(diǎn)，但當(dāng)疫情的封印解除時(shí)，長期被壓抑的消費(fèi)欲望的釋放是未來的潛力點(diǎn)；
4）在修復(fù)的空間上，短期整體修復(fù)至疫情前的水平較難。結(jié)構(gòu)中，分化差異大：疫情影響的徹底消逝和實(shí)際收入及收入預(yù)期的恢復(fù)需要較長的時(shí)間，消費(fèi)短期依舊受到一定壓制；結(jié)構(gòu)中分化差異較大：汽車是“最靚的仔”，政策效用最大，今年6月的銷量已超2021年以及2019年同期水平；家電邊際有提振，結(jié)構(gòu)中有亮點(diǎn)。但政策力度及效用不及汽車，整體需求仍待改善；文旅消費(fèi)“受傷最深”，現(xiàn)階段數(shù)據(jù)約為2021年同期的6-8成（2021年屬于疫情形勢平穩(wěn)的1年，而2021年本身的情形為恢復(fù)至疫情前9成左右），因此，完全恢復(fù)所需的時(shí)間較長；
5）生活終將繼續(xù)，長期保持樂觀。短期步步為營，隨勢而動(dòng)：消費(fèi)行情持續(xù)性演繹的關(guān)鍵，則在于板塊復(fù)蘇的實(shí)際成色。從極致悲觀預(yù)期逐步回歸是確定的，但回歸至原來的8成還是10成需要持續(xù)觀察驗(yàn)證。節(jié)奏上，短期關(guān)注情緒預(yù)期，后期關(guān)注業(yè)績驗(yàn)證。邏輯上，聚焦于兩點(diǎn)：一是政策大力支持，景氣度有持續(xù)性保證的當(dāng)期機(jī)會(huì)；二是短期數(shù)據(jù)趴在底部，但在疫情反復(fù)沖擊的陣痛中，供給側(cè)深度出清的布局機(jī)會(huì)。
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高儲(chǔ)蓄傾向是當(dāng)下消費(fèi)的痛點(diǎn)，疫情下的場景性約束進(jìn)一步造成消費(fèi)的困境
當(dāng)前影響居民消費(fèi)主要有兩大原因：一是失業(yè)率上升，收入預(yù)期下降，儲(chǔ)蓄率上升，消費(fèi)意愿低迷。據(jù)央行調(diào)查問卷的數(shù)據(jù)，截至2022年2季度，國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄意向達(dá)到近年來的新高，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占58.30%，而2019年同期僅為45.40%。從居民存款情況看，亦是如此：5月住戶存款增加7393億元，1-5月居民存款累計(jì)增加7.86萬億元，與去年同期相比，前5個(gè)月居民存款同比增長50.6%，增加額甚至超過2020年同期水平；二是疫情之下受制于場景性約束（想花錢花不出去），特別是線下的一些接觸性、聚集性消費(fèi)受到的沖擊影響大。“解鈴仍需系鈴人”，因此，消費(fèi)修復(fù)的核心邏輯便是預(yù)防性儲(chǔ)蓄的釋放和場景約束的打開。
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消費(fèi)已經(jīng)走在修復(fù)的路上，當(dāng)下的痛點(diǎn)也是未來的潛力點(diǎn)
政策助力+防疫政策動(dòng)態(tài)優(yōu)化+居民自身適應(yīng)力增強(qiáng)，多因素改善下，消費(fèi)已經(jīng)走在修復(fù)的路上：
● 政策助力：4月以來，中央和地方積極出臺(tái)直接促消費(fèi)的政策舉措，汽車、家電等大宗消費(fèi)品是促消費(fèi)的重要抓手，文旅、住宿、餐飲等線下服務(wù)業(yè)是促消費(fèi)重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。形式不一，包括稅收減免、消費(fèi)券發(fā)放、減免門票、消費(fèi)補(bǔ)貼等，最終的效用也不一樣；
● 防疫政策動(dòng)態(tài)優(yōu)化：6月以來，防疫優(yōu)化調(diào)整政策密集出臺(tái)。如《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)人員的隔離管理期限和方式、工信部取消通信行程卡的“星號(hào)”標(biāo)記等；
● 居民自身適應(yīng)力增強(qiáng)：在疫情初期，人們的情緒趨于恐慌，但隨著時(shí)間的拉長，恐慌的情緒逐步衰退，居民基于自身心理的主動(dòng)活動(dòng)約束逐步減小。
從修復(fù)路徑看，一般需要經(jīng)歷3階段：預(yù)防性儲(chǔ)蓄高企→預(yù)防性儲(chǔ)蓄釋放→補(bǔ)償性消費(fèi)，背后反映的心理則是：疫情中對未來不確定性擔(dān)憂→疫情改善擔(dān)憂緩解→擔(dān)憂消除后長期被壓抑的消費(fèi)欲望釋放。當(dāng)前正處于預(yù)防性儲(chǔ)蓄高企→預(yù)防性儲(chǔ)蓄釋放的過渡階段。高儲(chǔ)蓄率是當(dāng)下消費(fèi)的痛點(diǎn)，但當(dāng)疫情的封印解除時(shí)，長期被壓抑的消費(fèi)欲望的釋放是未來的潛力點(diǎn)。
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在修復(fù)的空間上，短期整體修復(fù)至疫情前的水平較難，結(jié)構(gòu)中差異大
疫情影響的徹底消逝和實(shí)際收入及收入預(yù)期的恢復(fù)需要較長的時(shí)間，消費(fèi)短期依舊受到一定壓制；從當(dāng)期的修復(fù)情況看，結(jié)構(gòu)中分化差異較大：
汽車是“最靚的仔”，政策效用最大，特別是車輛購置稅減半對銷量的提振作用很大。今年6月的銷量已超2021年以及2019年同期水平；
家電邊際有提振，結(jié)構(gòu)中有亮點(diǎn)，小家電618銷量數(shù)據(jù)相對亮眼，但受制于地產(chǎn)周期的下行疊加本身的滲透率居于高位，整體需求依舊偏弱。相較于汽車，目前促家電消費(fèi)政策以地方出臺(tái)為主，如廣西按不超過新家電銷售價(jià)格8%給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼力度弱于2009年（中央財(cái)政安排資金補(bǔ)助“家電下鄉(xiāng)”和“以舊換新”，補(bǔ)貼比例分別為13%和10%的；
文旅消費(fèi)“受傷最深”，現(xiàn)階段數(shù)據(jù)約為2021年同期的6-8成（2021年屬于疫情形勢平穩(wěn)的1年，而2021年本身的情形為恢復(fù)至疫情前7-8成左右），因此，完全恢復(fù)所需的時(shí)間較長。具體而言，5 月份的餐飲消費(fèi)僅為2021 年同期的8成，1-6月份的電影票房收入為2019年同期的55%，6月份的國內(nèi)航班數(shù)為2021 年同期的6成。
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生活終將繼續(xù)，長期保持樂觀。短期步步為營，隨勢而動(dòng)
消費(fèi)行情持續(xù)性演繹的關(guān)鍵，則在于板塊復(fù)蘇的實(shí)際成色。從極致悲觀預(yù)期逐步回歸是確定的，但回歸至原來的8成還是10成需要持續(xù)觀察驗(yàn)證。節(jié)奏上，短期關(guān)注情緒預(yù)期，后續(xù)關(guān)注業(yè)績驗(yàn)證。邏輯上，聚焦于兩點(diǎn)：一是政策大力支持，景氣度有持續(xù)性保證的當(dāng)期機(jī)會(huì)；二是短期數(shù)據(jù)趴在底部，但在疫情反復(fù)沖擊的陣痛中，供給側(cè)深度出清的布局機(jī)會(huì)。
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