在國內豬價與海外原油價格共同上漲的帶動下，國內CPI同比從3月的0.9%快速上漲到6月的2.5%，而CPI同比接近或超過3%往往意味著通脹壓力增加。考慮到供給約束未明顯緩解和需求的擴張，未來一段時間內國內通脹或仍將呈上行態勢。而在經濟弱勢復蘇背景下，政策收緊的概率較小，對通脹的容忍度或將抬升。在通脹上行中，農業板塊的投資機會值得關注。
通脹的形勢如何？
短期的通脹主要驅動因素來自食品價格上漲，其中鮮果價格上漲19.0%，蛋類價格上漲6.5%，鮮菜價格上漲3.7%，糧食價格上漲3.2%。此外，4月以來，22省市生豬均價上行超90%至23元/千克，主要因為前期能繁產能去化、養殖戶壓欄降低供給、疫情緩解帶來需求端回暖。從產能角度來看，上輪產能去化從2021年7月至今年4月共9個月，幅度為8.5%，而生豬產能通常領先產量10個月左右，未來短期內豬周期仍將上行，對食品價格同比的貢獻即將轉正，或將推動CPI溫和上升。
通脹環境下，農林牧漁往往有超額收益
以史為鑒，通脹環境下農業板塊往往有超額收益。2005年以來，CPI連續3個月以上超過3%的時間段共有3次，分別為2007年5月至2008年10月、2010年7月至2012年4月和2019年10月至2020年4月。在這三個階段中，農林牧漁相對上證指數的超額收益分別為11%、4%、24%。2019年，豬周期豬價上漲驅動的通脹上行中，農林牧漁板塊年漲幅為46%，相對上漲指數超額收益高達23%。在通脹或將保持上行態勢的背景下，可適當關注農業板塊的投資機會。
如何看待當下農業板塊的投資機會？
全球糧食價格自2020年以來持續上漲，當前聯合國糧農組織的食品、谷物、油和油脂價格指數分別均30年以來新高。能源價格上漲帶動成本抬升、地緣沖突引發的糧食減產、極端天氣、貿易保護主義下的糧食禁運是加速本輪糧食上漲的主要原因。
我國是糧食進口大國，主要糧食品類進口依賴度整體呈上升趨勢，其中大豆和大麥兩個品類進口依賴度較高，分別為86%和83%，受國際供應和出口形勢影響較大。近年來中美在科技、貿易領域摩擦不斷，大豆進口過于依賴外部，則面對國際局勢動蕩、自然環境變化，進口量或路徑將變得被動，提升產量需求迫切。我國土地資源有限，人口眾多，解決糧食安全的方法也有限，提升生產效率是重中之重。種子是提升效率的重要途徑，或利好于轉基因育種。
今年以來，國內外多重因素疊加，我國玉米、大豆、小麥價格上漲幅度較大。截至2022年7月18日，小麥價格較2021年1月初上漲25%，大豆價格上漲17%，玉米價格上漲8%。隨著農產品價格上漲，種植意愿回升，帶動種業景氣抬升。經歷2017年以來的種子產能去化后庫存處于歷史底部，在種植需求帶動下，種子有望迎來量價齊升。
除了種植產業鏈以外，豬周期投資機會也值得關注。豬周期投資具有“不可能三角”，低豬價、高能繁母豬存欄是布局的較好時點。本輪能繁母豬產能去化幅度在4月達到8.5%后，開始環比轉正。對比歷史20%左右的幅度，當前產能去化仍有不足，后期或將再次落入產能去化區間。從投資角度看，目前能繁母豬存欄仍處于次高位，仍處于較好的配置時點。
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