今年以來，在全球主要央行緊縮背景下，日本央行選擇維持超寬松貨幣政策以及日本較弱的經濟增長預期導致日元大幅貶值。7月14日美元兌日元匯率突破139，創下近24年新高。當前日本央行為了刺激經濟持續復蘇，通過無限量購債將10年國債利率控制在0.25%以下，但較高的成本和匯率進一步貶值壓力讓市場開始預期鴿派政策可能出現調整。
日本為何不愿收緊貨幣？
當前日本維持寬松貨幣政策主要基于刺激經濟復蘇和通脹預期的目標。與歐美國家面對的高通脹不同，日本在經濟低迷+低通脹+高債務的組合下，提振經濟，擺脫通縮，減輕政府利息支付壓力的需求導致對寬松貨幣政策的依賴度較高。截至2021年，日本政府債務占名義GDP比重高達225%，居全球首位。自新冠疫情以來，日本經濟受到重創后修復緩慢，需要繼續維持寬松刺激經濟。
維持鴿派的成本和風險在上升
為了維持將10年國債收益率控制在2.5%以下的目標，日央行需要付出的成本較高。6月單月購債規模已達16.15萬億日元的歷史最高水平，當前日央行已持有日本國債比例超50%，繼續大規模購債難以長期持續。
其次，低通脹作為維持寬松貨幣政策的“底氣”，也面臨預期上行的壓力。7月7日，日本央行將2022財年的通脹預期上調至2%以上，5月CPI同比為2.5%。相比歐美面臨的高通脹，日本通脹仍處于較低水平，且日央行此前表示認為連續兩個月高于目標的通脹只是暫時的，使其擁有維持寬松貨幣政策的“底氣”。但未來日本通脹走向存在較大不確定性，若日央行維持當前收益率曲線控制目標不變，由于日本對能源和食品的進口依賴度較高，國際能源和糧食價格上漲疊加日元貶值將加劇輸入型通脹壓力。
第三，美聯儲加息仍有空間，日元匯率貶值壓力仍存。近期公布的美國就業數據持續強勁，6月CPI同比9.1%創近40年新高，讓美聯儲加息預期進一步升溫，在全球經濟衰退風險下美元作為避險資產仍有向上支撐，意味著日元仍然有進一步貶值空間。
未來可能的政策轉向
對全球大類資產有何影響？
今日，日央行利率決議發布，日本央行將基準利率維持在0.1%，將10年期國債收益率目標維持在0%附近，符合市場預期。
日央行的貨幣政策邊際調整，將對全球資產價格帶來影響。首先，對日本國內資產價格而言，日債收益率將上升，日元貶值壓力緩解，從當前近24年的低點向上具有較好的回升空間。其次，從更廣泛的角度來看，全球負利率國債占比僅為6.6%，而日本國債占其中一半。若日央行逐步退出收益率曲線控制并收緊貨幣，將進一步打壓投資者風險偏好，同時意味著黃金等零現金流資產的機會成本上升和重新定價。
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