全球經(jīng)濟(jì)走向一個(gè)較高通脹、較低增長(zhǎng)和較高利率時(shí)代？2022年上半年全球風(fēng)云詭譎：新冠疫情、地緣沖突、通脹高燒、海外加息、全球貨幣兌美元貶值、主要國(guó)家利率反彈……

加息的后果→利率反彈、非美貨幣貶值→股市起波瀾。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的蝴蝶效應(yīng)下，意大利國(guó)債收益率一度飆升至4%，達(dá)到歐債危機(jī)前的水平，而日元也貶到近20年新低。基于此，資產(chǎn)配置的核心出路唯有：持有硬通貨、買(mǎi)高質(zhì)量的增長(zhǎng)！

短期A(yíng)股市場(chǎng)風(fēng)浪的來(lái)源——情緒和信心仍是主導(dǎo)。下半年的基本面回升利好基本會(huì)被流動(dòng)性收緊利空所抵消，因此判斷市場(chǎng)方向的核心仍然是風(fēng)險(xiǎn)偏好。

經(jīng)濟(jì)低斜率修復(fù)，賺盈利的錢(qián)可期。本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本特點(diǎn)，就是新冠疫情的“約束”，全國(guó)物流堵點(diǎn)打開(kāi)，生產(chǎn)逐漸恢復(fù)；7.28政治局會(huì)議重點(diǎn)保障下半年各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，經(jīng)濟(jì)低斜率回升；成本方面，PPI的數(shù)據(jù)回落，成本對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)的壓制顯著改善。

貨幣寬松接近極致，賺利率下行的錢(qián)不易。“4.27”以來(lái)的反彈主要來(lái)自流動(dòng)性的極度寬松。若是以“M2-存量社融同比增速”作為“剩余流動(dòng)性”的考量，目前已飆升至歷史極高的水位，疊加國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議的表態(tài)，政策再“加碼”的空間有限。

純債收益率走到極致，固收+是積極避險(xiǎn)手段之一。目前一年以下短期國(guó)債的到期收益率較2017年底基本打了對(duì)折，3-5年國(guó)債到期收益率基本打了6-6.5折，10年期國(guó)債也打了7折。在流動(dòng)性寬松的背景下，低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益資產(chǎn)越來(lái)越稀缺，向風(fēng)險(xiǎn)要收益不得不為之。

A股情緒走過(guò)鐘擺的拐點(diǎn)，“浪花值”適合沖浪。很多時(shí)候，情緒最差的時(shí)候，表面看市場(chǎng)“波濤洶涌”，但實(shí)則“云淡風(fēng)輕”；而情緒積極的時(shí)候，表面上“風(fēng)平浪靜”但實(shí)則“暗流澎湃”，考察混合基金指數(shù)的同比走勢(shì)（也即年度回報(bào)走勢(shì)），可以看清市場(chǎng)表面的風(fēng)浪。

A股浪花值實(shí)則“風(fēng)平浪靜”。每一階段，市場(chǎng)總是有不同的矛盾，但體現(xiàn)在資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)上，卻有高度的周期性特征，股債性?xún)r(jià)比是一個(gè)非常靠譜的經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)，也是刻畫(huà)A股“浪花值”的核心參考。

如果遠(yuǎn)航，炒股不如買(mǎi)基金。公募基金由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、識(shí)別、控制能力較個(gè)人更為突出，炒股不如買(mǎi)基金一再被驗(yàn)證。對(duì)比過(guò)去五年A股全部股票與主動(dòng)權(quán)益基金收益率分布，很明顯的，一邊是火焰，一邊是海水。

權(quán)益基金，重要的還是行業(yè)配置。一是價(jià)值主線(xiàn)，可關(guān)注絕對(duì)低估的銀行、高分紅的煤炭、高ROE低PB的家電；二是成長(zhǎng)主線(xiàn)，包括新能源、電動(dòng)車(chē)為代表的新興成長(zhǎng)，電子、機(jī)械為代表的周期成長(zhǎng)，還有白酒、小食品為代表的穩(wěn)定成長(zhǎng)。