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價值和成長，絕對和相對，究竟在說些什么？

2021-09-21

我們常說，投資者要選擇適合自己的產品。然而，市場上公募基金已超8500只，投資者很難找到適合自己的產品。面對這一難題，有機構按照“價值和成長”、“絕對和相對”來給產品打標簽，方便投資者挑選適合自己的產品。然而，很多投資者在看到“價值和成長”、“絕對和相對”等標簽時，其實并不知道它們究竟是什么意思。

為了更好的理解“價值和成長”、“絕對和相對”，我們需要回到投資的本源。投資本質上是一種決策過程。在日常生活中，每個人都要做很多的選擇。

舉個例子，本科生需要考慮要不要考研。決定考研的話，又要考慮是選復旦生物工程、同濟土木工程、上財金融工程等具體的學校和專業。

在選擇考研學校和專業時，最關鍵的是兩個變量。第一，這個學校專業有多難考，我考得上考不上。第二，我考上這個學校專業會帶來多大的好處，比如跟我的興趣是否匹配、畢業難度大不大、能不能找到好工作等等。第一個變量考慮的是勝率，即我成功的概率。第二個變量考慮的是賠率，即我成功了的話，會帶來多大的好處。

圖1：更看重“勝率”還是“賠率”，事實上決定了投資的風格

數據來源：根據公開資料整理

投資決策本質上也在考慮勝率和賠率。市場上那么多股票，我該買哪一只？每個人都想找到“肯定能賺錢并且能賺大錢”的機會。然而，這樣的機會即便不說完全沒有，至少也是極難遇到。大多數情況下，勝率和賠率是相反的，投資需要作出權衡。

就這個意義而言，“價值和成長”就比較好理解了。“價值”更看重投資的“勝率”，因此對估值的要求非常高，認為在上市公司還不錯的情況下，“折價”買入虧錢的機會比較低，強調安全邊際的重要性。盡管近兩年市場風格不利，但國內仍有不少投資者愿意堅守“價值”，確實值得欽佩。

相對而言，“成長”則更看重投資的“賠率”，因此對盈利的要求特別高，認為企業的長期成長會帶來巨大的回報，對當前估值的容忍度較高，相信企業的業績能夠消化估值。比較有代表性的如富國天惠，擅長自下而上精選優質成長股，給投資者帶來了較為豐厚的長回報。

當然，富國天惠也并非完全不考慮“勝率”，但其增加“勝率”主要通過持續的深度研究。類似于考研時，選擇好學校好專業，希望獲得更高的“賠率”，同時通過極為勤奮的備考來提升“勝率”。

沿著這個思路，“絕對和相對”也比較容易理解?！跋鄬κ找妗毕Ｍ苴A大盤，跑贏對手，所以其相對更看重“賠率”。而“絕對收益”則希望在經過一段時間（比如說1年）獲得正收益，所以其更看重“勝率”。

值得注意的是，“絕對收益”和“價值”既有相似之處，也有不同之處。一方面，“絕對收益”為了獲得正收益，因而在選股時會對估值要求比較高，這點跟“價值”是類似的。另一方面，“絕對收益”為了獲得正收益，除了選股偏“價值”之外，還可以采用其他手段。

富國安誠回報12個月持有期（主代碼013143.OF）的擬任基金經理于渤就是優秀的“絕對收益”投資踐行者，其主要通過倉位選擇、資產配置、組合構建、個股精選的方式，力爭先為投資者賺到錢，再為投資者多賺錢。

????就倉位選擇而言，于渤特別重視對風險的識別。當可能出現系統性風險時，于渤會果斷降倉規避風險。就資產配置而言，于渤會判斷股票和債券的長期性價比，決定股票和債券的配置比例。

????就組合構建而言，于渤將組合分為基礎倉位（大盤藍籌和優質白馬）以及彈性倉位（周期和TMT）。當判斷市場有風險時，優先下調彈性倉位。就個股精選來看，于渤對基礎倉位強調“勝率”，對彈性倉位則強調“賠率”。

圖2：于渤的“投資經”

數據來源：富國基金

????從其管理的產品業績來看，于渤的“絕對收益”投資取得了較好的效果。以于渤管理時間最長的富國新收益為例，在2020年疫情初期和今年春節后的兩輪“殺跌”中，均呈現了較好的回撤控制能力。同時，在凈值曲線更為穩健的基礎上，富國新收益還取得了超越市場的回報。

圖3：富國新收益凈值表現

注：基金凈值數據來自基金定期報告；指數數據來自wind，截至2021-06-30。

不同的投資風格并無好壞之分，區別在于適合不同的投資者。從這個角度來看，公募基金越來越多樣化的產品，其實有利于增加投資者的選擇。對于既希望獲得A股長期回報，又不希望波動太大的投資者，可以考慮優秀的“絕對收益”類基金產品。

富國安誠回報12個月持有期（主代碼013143.OF） 的股票及存托憑證投資比例在10%-50%，擬由于渤擔任基金經理，希望在風險可控的前提下，追求凈值的持續創新高，力爭業績保持穩健增長，9月27日起將重磅首發，感興趣的投資者不妨加以關注。

注：富國新收益A成立于2015年5月26日，自2016至2020完整會計年度及2021年上半年業績及比較基準（同期中國人民銀行公布的一年期人民幣定期存款基準利率(稅后)+3%）收益率分別為：2016年2.26%（4.51%），2017年8.65%（4.5%），2018年-0.09%（4.5%），2019年15.32%（4.5%），2020年42.47%（4.51%），2021上半年6.47%（2.23%）。最近5年基金經理變動情況：鐘智倫自2015年5月至2019年3月任基金經理，肖威兵自2019年3月至2020年3月任基金經理，俞曉斌自2019年3月至2020年3月任基金經理，于渤自2019年7月至今任基金經理。以上富國新收益數據描述對象均為富國新收益A類。于渤在管的其他產品還有富國新優享、富國天潤回報、富國新回報。富國新優享A成立于2017年8月9日，自2018至2020完整會計年度及2021年上半年業績及比較基準（中債綜合指數收益率*80%+滬深300指數收益率*20%）收益率分別為：2018年0.46%（0.85%），2019年12.07%（10.59%），2020年34.56%（7.88%），2021上半年3.74%（1.92%）。歷任基金經理變動情況：鐘智倫自2017年8月至2019年3月任基金經理，肖威兵自2019年3月至2020年3月任基金經理，俞曉斌自2019年3月至2020年3月任基金經理，于渤自2019年7月至今任基金經理。以上富國新優享數據描述對象均為富國新優享A類。富國新回報AB成立于2014年11月26日，自2016至2020完整會計年度及2021年上半年業績及比較基準（同期中國人民銀行公布的一年期定期存款基準利率(稅后)+1%）收益率分別為：2016年-1.73%（2.50%），2017年3.81%（2.5%），2018年-0.81%（2.5%），2019年14.07%（2.5%），2020年42.13%（2.5%），2021上半年1.78%（1.24%）。最近5年基金經理變動情況：鐘智倫自2016年12月至2019年3月任基金經理，蔡耀華自2019年3月至2020年4月任基金經理，俞曉斌自2019年5月至2020年6月任基金經理，肖威兵自2019年5月至2020年6月任基金經理，于鵬自2019年7月至2021年8月任基金經理，于渤自2021年8月起至今任基金經理。以上富國新回報數據描述對象均為富國新回報AB類。于渤自2021.3.2起開始管理富國天潤回報，因該基金成立時間較短，暫不披露業績。市場有風險，投資需謹慎。基金經理過往業績不預示未來，基金經理管理的其他基金的過往業績不構成對本基金業績表現的保證。