文章部分觀點來源于：微信公眾號投資備忘錄

A股中往往存在著一種鄙視鏈，牛市時期投機者站在鄙視鏈的頂端俯視眾人，而2017年則成為了價投者崛起的一年。

趁價投風氣正盛，富二也借鑒了前輩觀點，做了一些思考。以下幾點干貨分享給諸位客官。

   

投資究竟賺的是什么錢？

區別于投機賺的是低買高賣的差價，市場對于價投所賺的錢的認知往往是——該公司未來估值的溢價。

然而，如果拉長時間軸來看的話，事實可能并非如此。

     

用中證500全收益指數（計入分紅）舉個例子：

2007/1/15至2018/5/22期間，中證500全收益指數從2030點漲到6708點，年化收益11.19%；

估值從50倍收縮到26.7倍，累計負貢獻47%。由此倒推可得中證500全收益指數復合盈利增速約為16.5%，最終指數（價格）的上漲全部來自于盈利的持續增長。

（P（價格）=PE（估值）*EPS（每股收益））

     

圖：中證500全收益指數估值走勢與價格走勢對比

數據來源：wind

因此可以發現，短期看，價值投資的收益可能會來自對未來估值預期的溢價，但長期來看，價值投資的盈利核心一定是來自于自身盈利的提升，就好比長期持有中證500能獲得年化15%以上的收益也是來自于盈利的提升一樣。

未來的長期投資機會在哪？

如前所述，長期來看估值的溢價是可以忽略的，如果客官們想進行長期的價值投資，就應該摒棄對估值溢價的預測，而回歸到盈利增長的本質中來。

給予以上邏輯，富二以為中證500或許是最好的投資標的，理由如下：

如下圖所示：截止5月22日，中證500估值PE（TTM）的為26.2倍，處于歷史7.5%的分位。

這個分位點意味著什么？就是以概率的邏輯來講，若以當下的估值買入，從歷史數據分析，未來大概率會享受估值的擴張。

如果采用市場普遍比較認可的置信區間來計算，如果中證500繼續跌到24.6倍的估值（處于歷史估值的5%分位），可以基本“確定”未來估值基本不會對最終的收益產生負貢獻。

圖：中證500指數歷史估值情況

數據來源：wind資訊

接著之前的邏輯，一旦估值不會產生負貢獻，那么，只要確定盈利的增幅即可確定未來價格的漲幅了。即：假如盈利增長可以實現15%的歷史均值，則最終的投資收益就可以極大概率實現15%以上的年化收益。

從數據來看，中證500在過去一個牛熊周期中完美地驗證了這個說法。如下圖所示：從2013年至今的一輪牛熊周期中，估值基本回歸起點，漲幅全部來自盈利貢獻，年化約15%。

數據來源：wind

結合上述的邏輯：估值方面，未來中證500極大概率不會產生負貢獻；盈利方面，只要愿意持有一個牛熊周期/經濟周期，則大概率會回歸長期的均值，最終的結果就是未來將極大概率獲得可觀的投資收益。

   

如果客官們認為這樣的收益仍舊無法滿足預期，那么富國中證500指數增強（161017）則是不錯的選擇。歷史數據表明，富國中證500指數增強可以在緊密跟蹤指數獲取中證500指數的β收益的基礎上，每年獲取穩定的超額收益。

表：富國中證500增強歷年業績統計