文章原作者＠國泰君安首席債券分析師 徐寒飛
客官你有木有聽說，有消息稱央媽又“定向降準”啦！而受這一消息的影響，昨天國債期貨、商品、股票同時上漲，似乎都認為央媽的“寬松”對自己是利好，央媽剛剛發布的四季度貨幣政策執行報告迅速被拋之腦后。
但立馬又有觀點認為，市場對央行的所謂“定向降準”有過度解讀的嫌疑。所以事情究竟是怎樣的呢？
且聽國泰君安首席策略分析師徐寒飛先生的解讀：
本次定向降準只是央行每年年初的常規考核內容，不代表央行的“寬松”態度。央行只是根據2014年的文件對金融機構是否滿足定向降準條件進行考核，并根據考核結果調整相應的準備金率，顯然這只是常規操作而已，目的仍然是引導商業銀行增加向小微企業和涉農項目的貸款；
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不過，客觀的來說，這仍然可以算得上是“降準”。定向降準的文件正好發生在2014年，那是央行執行寬松貨幣政策的時期，2017年央行仍然在執行該文件，也意味著央行仍然認為在某些領域或者基于某些特定目的仍然可以繼續執行結構性“寬松”政策，從這個意義上來講，貨幣政策仍然是“寬松”的；
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實際“降準”的效果來看，更多的只是體現在預期層面上。定向降準的力度取決于金融機構的宏觀審慎評估結果以及涉農/小微貸款的投放量，對于大型銀行來說，由于信貸規模偏高，不大容易滿足定向降準的要求，很可能對小型金融機構有一定的作用。對整體商業銀行來說，定向降準的直接效果恐怕不大。
上周“定向降準”傳言已經導致債券市場上漲了一次了，周一再來一次，似乎有重復Price in 利好的嫌疑。當然，與上周有所區別的是，利率債現券也出現了超過5bp的下行，也是最近一段時間下行幅度比較大的一次。現券市場的樂觀情緒在不斷出現的利好預期和國債期貨堅持不懈的努力下，似乎有明顯的改善。
不過，需要提醒各位的是，目前所有的利好其實都是集中在央行“貨幣政策”取向上，央行態度偏寬松，市場就上漲，哪怕當時的資金利率仍然在上漲。如果投資者把賭注全都壓在貨幣政策“不敢不放水”上，個人覺得冒得風險有些高。近期市場走勢與我們的判斷相背離，我們還是相信這很可能仍然只是“調整”過程中的一次像樣的反彈而已。
級掌柜有話說：只談干貨，不談風月。
